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金融博览杂志在线阅读
警惕新兴市场远忧
文/周茂华
---文章选自金融博览杂志
月初,土耳其里拉兑美元连续暴跌,随后避险 8情绪迅速蔓延,新兴市场货币兑美元出现不同 程度贬值,引起了市场的广泛关注,也引发了人们对 新兴市场发展的忧虑。
在这种情况下,深入思考新兴市场近期金融市场 动满的原因是什么,正面临哪些压力,未来将如何应 对,是新兴市场实现长远健康发展的当务之急。
金融市场动荡的背后
追本溯源,近些年,新兴市场国家依靠要素、环 保成本低的优势向发达市场出口劳动密集型商品、原 材料等,获得外汇与国际资本流入,之后再用挣得的 外汇购买美元资产,资本回流美国等发达国家,而发 达国家输出金融服务与资本,进口商品、原材料等, 以保持国际收支平衡。这种全球分工与资本循环模式 导致新兴市场对外贸与国际资本流入的依赖不断强 化。
以土耳其为例,2017年土耳其外贸占国内生产总值(GDP)比重高达46%左右,经常项目与金融项目连续17年录得逆差,且伴随严重通胀问题;2017年外债占国内生产总值(GDP)比重高达53%,其中短期外债超过外汇储备规模,外债的大部分是美元外债,土耳其对海外投融资的依赖程度可见一斑。
由此可见、 4月以来阿根廷、土耳其等一些新兴 市场国家先后经历货币危机,其背后的根本原因在于 这些新兴市场国家内在经济结构存在严重失衡。
新兴市场的内外压力
展望未来,部分新兴市场面临的内外压力较大。
从内部压力来看,一些新兴市场国家长期积累的经济 结构失衡问题短期难以扭转,且面临贸易保护、房地 产降温、高债务危机等因素对经济的拖累;外部压力 则主要来自欧美央行货币政策外溢性的加强。
●内部基本面压力
第一,房地产降温迹象。近期数据显示,澳大利亚,英国,美国,加拿大等经济体楼市都呈现放缓迹象。第一季度澳大利亚房地产价格指数同比增长2.2%,连续4个季度放缓,主要是受到悉尼与墨尔本房价大幅下跌拖累;受经济前景偏弱与抵押贷款成本上升影响,英国房价同比增幅连续7个月放缓。数据显示, 伦敦中心房价自2014年高点下挫接近两成,部分房 屋价值缩水近30% ; 7月加拿大温哥华房屋销售量环比下降14.6%,同比下跌30.1%,当月成交仅为2070套,创2000年以来最低。全球楼市放缓将冲击商品市场, 商品价格下跌对新兴市场的出口与经济构成拖累,继 而增加本币贬值压力。
第二,贸易保护壁垒。目前新兴市场国家在全球 产业价值链分工中处于中下游位置,新兴市场经济表 现有赖于全球经济与贸易情况。贸易争端将导致全球贸易量缩价涨,全球需求受到抑制,部分新兴市场闲家的政策也将面临“两”难选择,即面临本而贬值与资本外流压力,货币当局存在加息压力,但货币环境收紧将抑制国内需求,不利于就业。
第三,新兴市场高债务问题较为严重。2008年国际金融危机爆发以来,美联储长达9年的非常规政策引发美元资本在全球大肆泛滥,新兴市场积累了大量的外债。国际货币基金组织(IMF)统计显示,新兴市场和发展中经济体(EMDE)外债总额由2008年的47个万亿美元升至2017年的9.4万亿美元,其中大部分是美元的债。
·欧美央行政策的外溢性
从美国近期数据看,美联储就业与通胀”双重目标“基本实现,从美国就业,薪资,产出缺口为正,减税等因素看,美国通胀前景偏乐观,美联储政策重心向防经济过热倾斜,美联储中短期将渐进加息与削减资产负债表。
从欧元区经济数据看,7月欧元区CPI同比增长2.1%,尽管核心物价仍偏离央行目标,但欧元区基本摆脱了通缩风险,并预计2019年秋季有望逐步实现利率正常化。
从日本和英国情况来看,日本央行8月的议息会 议对政策进行了微调,市场对此解读为偏鹰派,英国 央行8月也如期加息。
因此,总体来看,一旦欧美主要央行资产负债表“拐”点到来,其政策收紧对新兴市场金融的紧缩作用或将明显增强。从历史上来看,历次全球流动性 收缩往往造成新兴市场的金融危机。例如,在1973年中东战争引发第一次石油危机之后,美欧经济陷入“滞胀”,经济衰退和低利率环境导致资金大量从美欧流出,拉美地区外债不断攀升。20世纪80年代之后, 美国在里根经济学的主导下实现了经济迅速复苏,与 此同时,抑制通胀采用的高利率政策吸引资本迅速回 流美国,汇率因素导致新兴市场国家外债压力加大, 最终造成了新兴市场的债务危机和局部性金融危机。基于以上的历史教训,新兴市场国家应该对当前及未 来一段时间欧美央行政策的外溢性有足够的警醒。
未来应对之策
尽管新兴市场国家面临上述压力,但我们也不能 过于悲观,毕竟相较之前,新兴市场国家对外围风险 的抵抗力已经明显增强。这表现在以下几个方面:其 一,新兴市场经济体量在全球经济中的比重升高,这
对个段资术就动的像定性构应文撑、其,翻动场
外汇储备规模明显上升。在现行国际货币体系下,外 汇储备规模增厚有助于增强外债偿付能力。其三,汇 率制度更具弹性。更具弹性的汇率制度有助于增强抵 御外部金融冲击的压力。其四,美联储采取的是渐进 式加息政策,美元利率只要短期未出现明显走强,美 联储政策对新兴市场的溢出效应便整体可控。
但从长远来看,面临新兴市场的隐忧,我们仍需 警惕,并积极应对。笔者认为新兴市场至少应该从以 下四方面着力。
其一,夯实经济基本面。经济平稳运行是金融市场稳定的基础,而贸易是全球经济的“压舱石”,尽管美国挑起的贸易保护壁垒削弱了新兴市场的经济动能,但是新兴市场在推进区域一体化以及挖掘潜在内需方面仍大有可为。
其二,降低金融风险。为应对2008年国际金融 危机,欧美央行长时间非常规货币政策所释放的巨量 资金大多流入全球的房地产市场、股票市场、债券市 场与商品市场,这导致新兴市场局部金融泡沫风险有 所集聚。例如,部分新兴市场国家面临房地产泡沫风 险与高债务杠杆风险,风险的集聚增加了这些国家的 脆弱性。因此,新兴经济体应该时刻绷紧降低金融风 险这根弦。
其三,推动外汇储备多元化。现行的国际货币体 系对新兴市场长远健康发展不利,因此新兴市场国家 在推动贸易、金融多元化的同时,应该避免对单一储 备货币的依赖,增强政策的独立性与灵活性,进而增 强应对外部冲击的能力。
其四,积极推进改革。从中长期看,对内而言, 新兴市场需要通过经济结构性改革提升经济效率与经 济韧性,推动贸易多元化,增强经济发展的可持续性。
对外而言,新兴市场需要积极参与国际货币体系改革, 增强新兴市场在全球治理中的话语权。
(作者单位:中国光大银行金融市场部)
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