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中高货币市场杂志在线阅读
中美加息历史综述及未来加息路径前瞻
A Review of China & US Rate-rise History and an Outlook of Future Rate Hike Path
林凡赵陵
---文章选自中高货币市场杂志
2017年末，市场如期迎来美联储本轮第5次加恩。针对美联储本轮加息周期的前景，该文全面回顾了上世纪80年代起中美两国历次加息的青景、特点与影响，分别归纳了中美货币政策的决策逻辑和异同点，据此给出本轮美联储加急路径的研判；并在综合考量中国当前通胀、经济、国际收支和内部金融风险形势的基础上，分不同利率属性就国内利率形势进行展望。
At the end of 2017, the Fed announced the Sth rate hike as expected. Aiming to analyze the prospect of the curtent rate-rise cycle, this paper conducts a comprehensive review of the rate-rise history since 1990's in bot China and the United States, including the background, characteristics and intluences of the past rate hikes, Afer summarizing the respective decision logic and the similarities and differences of the monetary policies betwem the two nations, the paper precicts the rate hike path of the Fed. The paper also offers an outlook of the interesi rate situation in China considering the inflation, the economic growth, the balance of international payments and the internal financial risks in China.
一、中美加息历史回顾
（一）上世纪90年代以来美国加息历史回顾
第一次加息始于1994年。美国失业率持续下降至自然失业率以下。尽管通胀保持稳定，格林斯潘依然于1994年2月启动加息，历时12个月，连续加息7次，将联邦基金目标利率从3%上调至6%，幅度达300bp。期间CP以2.3%跌至1.9%，实际GDP增长率则从2.3%升至3.4%。两年后，国际资本流动引发了亚洲金融危机。
第二次加息始于1999年中。1998年4季度美国郊GDP年率增速达到7.1%，同时失业率于2000年4月降到3.8%的历史低位，CPI迅速上行，两年内从1.4%反弹至3.8%。信息革命兴起，互联网进入“非理性繁荣”。格林斯潘于1999年6月再次启动加息，历时11个月，连续加息6次，将联邦基金目标利率从4.75%上调至6%，幅度为125bp。伴随互联网泡沫破裂，2000年3月道琼斯指数在短短几周之内下跌了近20%，纳斯达克指数下跌超过30%。
第三次加息始于2004年中。互联网泡沫破裂后政策重回宽松，房地产市场兴起。失业率从2006年的6.3%一路下行至4.4%，通胀则震荡上行，于2005年9月达到4.7%。格林斯潘于2004年6月再次启动加息，历时24个月，连续加息17次，将联邦基金目标利率从1%上调至5.25%，幅度达425bp。房地产泡沫破裂引发次贷危机，并演化为席卷全球的金融危机。
本轮加息始于2015年末。2008全球金融危机后，美联储将联邦基金目标利率长期维持在接近0的水平。随着经济复苏、就业市场回暖，失业率从2009年10月最高10%的历史高点一路下行至目前的4.1%，接近3.8%的历史低点。同时，CPI也已回升到2%的目标附近。美联储于2015年12月启动渐进式加息，历时26个月，已加息5次，联邦基金目标利率从0～0.25%上调至1.25%～1.5%，幅度为125bp。截至目前，全球经济仍在持续复苏进程中。
（二）本世纪以来中国加息历史回顾第一次加息始于2004年秋。本世纪初，随着全球经济回暖和我国加入WTO，我国经济增速逐渐加快，GDP从10%左右上升到13%，2007年2季度达15%；同时通胀压力显现，2007年年底已接近7%。央行于2004年10月启动加息，历时38个月，连续加息9次，将一年定期存款利率从1.98%上调至4.14%，幅度216bp。受全球金融危机影响，2008年经济增速和通胀断崖式下跌，本轮加息结束。
第二次加息始于2010年秋。为应对全球金融危机的冲击，我国货币财政双宽松托底经济实现V型反转。2009年，GDP从1季度的6.4%迅速回升到4季度的11.9%。CPI也同比转正，于2010年5月向上突破3%的政府目标，下半年继续突破5%，通胀压力显现。央行于2010年10月启动加息，历时9个月，连续加息5次，将一年定期存款利率从2.25%上调至3.5%，幅度125bp。随着产能过剩问题显现，经济呈“L”走势，下行步人“新常态”。
第三次加息始于2016年下半年。随着美国进入加息周期，我国对外汇率贬值和资本外流压力越来越大。央行从2016年8月开始，在保持存贷款基准利率不变的情况下，通过提高利率走廊中枢和短端资金市场波动率，传导抬升市场利率，以达到缓解贬值压力、遏制资本外流、抑制资产泡沫、防范金融风险并服务实体经济等多重目标。
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