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21世纪商业评论杂志在线阅读
小米模式的本质
---文章选自21世纪商业评论杂志
供应链、生态链两个齿轮的咬合度，决定了小米速度。
随着小米香港上市招股书的披露，越来越多的企业关注小米，重点多是小米上市的估值、雷军的身价，或者对小米历轮融资和回报进行分析。
小米是中国互联网发展史上的奇迹，小米累计融资 20 亿美元上下，不到 10年创造出了千亿销售的企业；而近年来独角兽频出，融资数十亿而收入寥寥的企业比比皆是。小米和雷军虽然有融资能力，却没有濫用。因此，小米的成败代表着中国互联网的成败，小米是中国互联网行业的错。
小米临近上市，成功的故事开始了一半，其商业模式也足够可以写人教科书。抛开关于估值可转债、小米金融等扑朔迷离的数字，让我们还原小米的真实现金流，仔细看一下小米的模式。
现金流真相
在小米披露的招股书中，小米 2017 年年收人1146亿元，非国际财务报告准则口径（主要是调整了历轮融资的可转债、股权支付等非业务支出）净利润 53.6 亿元，净利润率 4.7%。从现金流量表来看，小米的现金流似乎并不乐观，经营活动净流出 10亿元，投资流出 26.8 亿元，而经营活动和投资活动的现金主要靠融资活动所得的62.1 亿元现金弥补。因此年度尚有结余。
这样初看来，小来很像一个典型的中国独角兽，靠融资支持着业务发展。但这是对小米的误读。小米的确在 2014年进行了最后一轮 F轮的融资，融资金额达 10亿美元，最后一笔交割一直延续到 2017 年。不过，2017 年小米通过股权融资获得的现金不到 1 亿元。2017 年小米的融资活动得到的现金主要来自银行融资借款，总额为112 亿元。
但是，这并不用来支持小米运营所用的现金流。根据小米招股书的披露，2017 年 112 亿元的融资借款主要是为互联网金融业务提供资金。互联网金融业务主要是小米金融，这一业务小米已经做好了单独的构架，并且在招股书中披露了分拆的可能方案，未来大概率将类似京东金融一样独立于小米集团之外。
同时，在仔细分析小米的经营活动现金流的时候也可以发现，一个主要消耗掉小米运营现金流的项目是应收贷款及利息的增加。同样，这是小米金融的贷款业务向贷款用户放款导致。
因此，如果要理解小米主营业务的现金流情况，就要剥离小米金融，简单调整如左图：经过上述调整,剥离了小米金融的小米集团，也就是以手机、iOT 智能硬件销售为主要业务的板块，有良好的造血功能，经营活动正向现金流为58.7 亿，能够支持公司的对外项目投资和资本开支（2017 年资本开支为 12.2亿，包含在投资活动现金流内)。也就是说，小米的主营业务的自由现金流良好。
供应链管理
对小米良好现金流的解读，大多数人会联想到小米的饥饿营销。的确，小米创立初期，开创了产品预售的先河，用粉丝效应打造出了小米品牌。回顾历史，小米早期预售 10万台手机，能做到在数分钟内销售一空。
从财报上来看，2017 年 12 月 31 日小米账|面上客户的预付款高达 34 亿元，按照当年小米存货周转天数 45 天计算，小米—年周转约 8 次，对应 1146 亿元销售大约是 140 亿/次，这意味着24%左右的货款是预付款，由“米粉”这样的粉丝垫付。
但是饥饿营销只是手段，撑不起千亿的销售体系。小米真正核心的能力，是对其供应链的管理能力。截至 2017 年底财务数据显示，对应2017 年 1146 亿元销售额的，是163 亿元的存货,55 亿元的应收账款和高达 340 亿元的贸易应付款。这些数据直观反映出小米有效利用了供应商的账期，对冲生产规模扩大所需的资金。从小米披露的现金循环周期来看，小米在历史上一直是有效利用了供应商的账期优势。
虽然在出海销售的过程中，海外市场如印度对资金的占用会多一些，但不影响小米的现金循环周期为负，也就是利用供应链的账期差异，来实现规模的扩张。小米在销售从 2016 年的 684亿元增长到 2017 年的 1146 亿元，贸易应付账款增加了接近 160 亿元，平均账期 95 天。
相比之下，小米在 2016 年和 2017 年自身的资本支出仅为 18 亿元和 12 亿元。而且，从过往3 年的现金循环周期天数逐年增加的趋势来看，小米对供应链资金的利用能力还在增强。
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